在低基數(shù)的推升、防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效等因素影響下，8月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的當(dāng)月同比多數(shù)較7月回升，不過(guò)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍在拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

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目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的隱憂(yōu)在于房地產(chǎn)投資增速下滑、出口增速中樞下移，制造業(yè)投資增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能趨弱，但政策持續(xù)發(fā)力下，后續(xù)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也有支撐，這主要體現(xiàn)在政策支持下制造業(yè)投資增速將繼續(xù)保持穩(wěn)定、消費(fèi)緩慢恢復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)、基建項(xiàng)目及實(shí)物工作量在加速落地等方面。

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8月份，房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累進(jìn)一步加大。8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額當(dāng)月同比增速?gòu)纳显碌?12.1％進(jìn)一步下滑至-13.8％，8月土地購(gòu)置面積單月同比跌幅擴(kuò)大至56.8％，房地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿依然不足。不過(guò)，“保交樓”推進(jìn)下，房地產(chǎn)新開(kāi)工及竣工有所改善。8月房地產(chǎn)竣工面積的單月增速自上月的-35.7％“躍升”至-2.6％；房地產(chǎn)新開(kāi)工面積單月增速提升2.0個(gè)百分點(diǎn)至-43.9％。

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值得注意的是，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積單月同比跌幅收窄至-22.0％，環(huán)比增速也高于季節(jié)性均值，不過(guò)能否持續(xù)還有待觀察。房地產(chǎn)銷(xiāo)售低位邊際企穩(wěn)，使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中，個(gè)人按揭貸款、定金及預(yù)收款同比跌幅收窄，國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金兩項(xiàng)外源性資金在“保交樓”推進(jìn)下也有所改善。

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此外，8月中國(guó)出口增速明顯回落，下行壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，這是內(nèi)外因兩方面因素共同作用的結(jié)果。內(nèi)因方面，8月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情再度多點(diǎn)擴(kuò)散，部分沿海省份有零星疫情出現(xiàn)，四川等地的高溫限電則使得部分出口產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)受阻，這些因素均給出口造成了負(fù)面影響。外因方面，來(lái)自歐美發(fā)達(dá)地區(qū)的外需回落也不可忽視。和中國(guó)出口結(jié)構(gòu)相近的韓國(guó)，最近幾個(gè)月出口增速同樣明顯下滑。在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外需大概率回落的背景下，對(duì)外需繼續(xù)開(kāi)拓東盟市場(chǎng)、對(duì)內(nèi)則要全力保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

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制造業(yè)投資方面，8月其同比增速回升至10.6％，但后續(xù)推動(dòng)其增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能趨弱。一方面，新動(dòng)能對(duì)制造業(yè)投資的支撐依然較強(qiáng)：前8個(gè)月高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)23.0％，新能源相關(guān)的電氣機(jī)械行業(yè)投資增速攀升至38.4％，汽車(chē)行業(yè)投資增速提升3.0個(gè)百分點(diǎn)至12.9％。另一方面，部分出口相關(guān)行業(yè)投資增速有所放緩，包括通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、金屬制品、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)等，這些行業(yè)以2021年出口交貨值占營(yíng)業(yè)收入的比例衡量的出口依賴(lài)度均超10％。

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未來(lái)幾個(gè)月，盡管地產(chǎn)投資持續(xù)探底、外需下滑壓力迫近，且疫情多點(diǎn)散發(fā)持續(xù)擾動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)及生產(chǎn)，但政策持續(xù)發(fā)力下，后續(xù)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也有支撐。

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這首先表現(xiàn)在制造業(yè)投資方面。近來(lái)，政策在穩(wěn)制造業(yè)投資方面正在積極發(fā)力，9月8日國(guó)常會(huì)提及“對(duì)部分領(lǐng)域設(shè)備購(gòu)置和更新改造新增貸款，實(shí)施階段性鼓勵(lì)政策，中央財(cái)政貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)，期限2年”，9月14日國(guó)常會(huì)進(jìn)一步細(xì)化，提出“制造業(yè)……四季度更新改造設(shè)備，支持全國(guó)性商業(yè)銀行以不高于3.2％的利率積極投放中長(zhǎng)期貸款。人民銀行按貸款本金的100％對(duì)商業(yè)銀行予以專(zhuān)項(xiàng)再貸款支持。專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度2000億元以上，盡量滿(mǎn)足實(shí)際需求，期限1年、可展期兩次。同時(shí)落實(shí)已定政策，中央財(cái)政為貸款主體貼息2.5％，今年第四季度內(nèi)更新改造設(shè)備的貸款主體實(shí)際貸款成本不高于0.7％”。

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其次，基建發(fā)力也仍有“后勁”。8月基建投資同比增速達(dá)15.4％，創(chuàng)2021年3月以來(lái)新高，基建資金撥付和實(shí)物工作量形成都同步提速。從高頻數(shù)據(jù)看，8月基建相關(guān)的瀝青煉廠開(kāi)工率、水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率等明顯回升，或表明基建實(shí)物工作量正加速落地。資金方面，截至8月26日，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行的首批3000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具已投放完畢，其撬動(dòng)的基建投資規(guī)?；蚩蛇_(dá)萬(wàn)億以上；此前5月23日國(guó)常會(huì)曾要求專(zhuān)項(xiàng)債資金力爭(zhēng)在8月底前使用完畢，也為基建投資高增長(zhǎng)提供一定支撐。

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另外，8月24日，國(guó)常會(huì)新出臺(tái)的“19條”接續(xù)政策中包括新增政策性開(kāi)發(fā)性金融工具3000億元以上、10月底前發(fā)行完5000多億元的專(zhuān)項(xiàng)債地方結(jié)存限額，為基建投資進(jìn)一步發(fā)力提供資金支持。而在實(shí)物工作量形成方面：8月31日國(guó)常會(huì)多項(xiàng)措施促基建項(xiàng)目落地，比如明確“地方政府可根據(jù)職責(zé)權(quán)限對(duì)用地、環(huán)評(píng)等辦理作出承諾，項(xiàng)目落地后按規(guī)定補(bǔ)辦手續(xù)”等。

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此外，消費(fèi)緩慢恢復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。比如，汽車(chē)消費(fèi)的強(qiáng)勁表現(xiàn)可能持續(xù)，其他消費(fèi)也有較大的修復(fù)空間。

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總之，需理性看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。后續(xù)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)一方面取決于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落實(shí)情況，另一方面要防止一些地區(qū)的過(guò)度防疫對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的非正常擾動(dòng)。